하락장에서 가장 강했던 남자하워드 막스 (Howard Marks)의 투자 비결

📜 나주부TV 투자대가 시리즈

하락장에서 가장 강했던 남자
하워드 막스 (Howard Marks)의 투자 비결

"시장이 무너질 때, 진짜 투자자가 누구인지 드러난다"

📅 2026년 04월 06일· 나주부TV 투자대가 칼럼· Oaktree Capital 창립자

👤[섹션1] 하워드 막스 — 전설의 시작

2008년 9월, 리먼 브라더스가 파산하고 세계 금융 시스템이 무너지던 그 순간 — 대부분의 투자자들이 공포에 질려 팔고 있을 때, 한 남자는 $6.3B(약 8조 원)를 쏟아부으며 사들였습니다. 그의 이름은 하워드 막스(Howard Marks). 그리고 그 투자는 40% 이상의 수익을 안겨주었습니다.

1946년생. 와튼스쿨 MBA. 1995년 오크트리 캐피탈(Oaktree Capital Management)을 설립하여 $190B(약 250조 원) 이상의 운용 자산을 관리하는 세계 최대 디스트레스트(부실자산) 투자 전문 회사로 키워냈습니다.

막스를 한 문장으로 정의한다면: "다른 사람이 절망할 때 냉정하게 가치를 계산하고, 적정 가격에 사는 기술의 대가." 워런 버핏조차 "하워드 막스의 메모가 도착하면 가장 먼저 읽는다"고 고백한 인물입니다.

가장 중요한 것은 현재의 상황에서 무엇을 해야 하는지 아는 것이 아니라, 현재의 상황에서 우리가 서 있는 위치를 아는 것이다.

— 하워드 막스, 《투자에 대한 생각 (The Most Important Thing)》, 2011

항목	수치	의미
오크트리 운용 자산	$190B+	세계 최대 디스트레스트 투자 운용사
2008년 금융위기 수익률	+40%	S&P500 -37% 대비 압도적 초과 수익
연평균 수익률 (1988~)	~19%	38년간 S&P500(~10%)을 2배 가까이 초과
저서	3권	《투자에 대한 생각》 《시장의 흐름을 읽는 투자의 기술》 《Mastering the Market Cycle》

🧠[섹션2] 핵심 투자 철학 — 3가지 원칙

원칙 1: "2차적 사고 (Second-Level Thinking)"

대부분의 투자자는 1차적으로 생각합니다: "좋은 기업이니까 사자." 하지만 막스는 한 단계 더 깊이 파고듭니다: "좋은 기업인 건 모두가 알고, 그래서 이미 비싼 가격에 거래되고 있다. 그렇다면 이 가격에 사도 돈을 벌 수 있을까?"

2차적 사고란, 남들이 이미 알고 있는 것 너머를 보는 것입니다. "이 기업이 좋은가?"가 아니라 "이 가격이 가치 대비 싼가?"가 진짜 질문입니다.

원칙 2: "리스크 통제가 수익보다 중요하다"

막스의 가장 유명한 통찰: "뛰어난 투자자는 높은 수익을 내는 사람이 아니라, 같은 수익을 더 낮은 리스크로 내는 사람이다." 수익률 20%를 낸 두 펀드 중, 하나는 변동성 5%로, 다른 하나는 변동성 30%로 달성했다면 — 전자가 압도적으로 더 뛰어난 펀드입니다.

리스크 통제는 리스크 회피와 다르다. 리스크를 회피하면 수익도 사라진다. 리스크를 통제하면 같은 수익을 더 안전하게 얻을 수 있다.

— 하워드 막스, 《투자에 대한 생각》, 2011

원칙 3: "시장 사이클을 읽어라"

막스는 시장이 극단(탐욕/공포)으로 치달을 때가 가장 좋은 투자 기회라고 확신합니다. 시장은 '적정가치' 근처에 머무르지 않고, 항상 과대평가와 과소평가 사이를 진자처럼 왕복합니다. 핵심은 "지금 진자가 어디에 있는가?"를 아는 것입니다.

📌 나주부TV 해설: 다른 대가와의 차이점

버핏은 "좋은 기업을 적당한 가격에 사라"고 합니다. 하지만 막스는 "기업의 품질보다 가격이 더 중요하다"고 말합니다. 나쁜 기업도 충분히 싸면 훌륭한 투자가 되고, 좋은 기업도 너무 비싸면 나쁜 투자가 된다는 것이죠. 이것이 바로 2차적 사고의 핵심입니다.

🏆[섹션3] 대표적 투자 사례 — 공포 속의 용기

사례 1: 2008년 금융위기 — 역사적 바닥 매수

2008년 9월 15일, 리먼 브라더스 파산. 전 세계가 패닉에 빠졌습니다. 모든 자산 가격이 폭락하고, 은행들이 연쇄 도산 위기에 몰렸습니다. 이때 막스는 그의 유명한 메모 "Nobody Knows II"를 발표하며 이렇게 말했습니다:

"사람들은 내가 미쳤다고 했다. 하지만 자산 가격이 내재가치의 절반 이하로 떨어졌을 때, 사지 않는 것이야말로 진짜 미친 짓이다."

오크트리는 2008년 9~12월 사이에 $6.3B를 부실채권에 투자했습니다. 시장이 바닥을 친 2009년 3월 이후, 이 투자는 +40% 이상의 수익을 거뒀습니다. 핵심은 막스가 "시장이 완전히 회복될 것이라 확신해서"가 아니라, "이 가격이면 리스크 대비 보상이 충분하기 때문에" 매수했다는 것입니다.

사례 2: 2020년 코로나 위기 — 다시 한번 공포 속에서

2020년 3월, 코로나 팬데믹으로 시장이 34% 급락했을 때 막스는 3주 만에 3개의 메모를 연달아 발표하며 "공포가 극에 달했을 때가 기회의 시작"임을 역설했습니다. 오크트리는 다시 한번 하이일드 채권과 디스트레스트 자산에 대규모 자금을 투입했고, 12개월 만에 60%+ 수익을 기록했습니다.

💡 두 사례의 공통점

막스는 두 번의 위기에서 같은 패턴을 반복했습니다: ① 시장이 극도의 공포에 빠짐 → ② 자산 가격이 내재가치 이하로 폭락 → ③ "리스크 대비 보상이 역사적으로 최고 수준"임을 확인 → ④ 대규모 매수. 핵심은 "용기"가 아니라 "계산"이었습니다.

💔[섹션4] 실패에서 배운 교훈

막스도 실패를 겪었습니다. 1990년대 후반 닷컴 버블 시기, 오크트리는 너무 일찍 "비싸다"고 판단하고 테크주를 회피했습니다. 1998~2000년 사이 S&P500이 50% 이상 오르는 동안 오크트리의 수익률은 시장 대비 크게 뒤처졌죠.

이 경험에서 막스가 배운 것: "시장이 비이성적인 기간은 당신이 지불 능력을 유지할 수 있는 기간보다 길 수 있다." 그래서 막스는 "너무 일찍 맞는 것은 틀리는 것과 같다"는 겸손을 갖게 되었습니다.

투자에서 가장 위험한 말은 '이번에는 다르다'이지만, 두 번째로 위험한 말은 '이번에도 똑같을 것이다'입니다.

— 하워드 막스, 《시장의 흐름을 읽는 투자의 기술 (Mastering the Market Cycle)》, 2018

이 실패가 있었기에 막스는 "타이밍의 정확성"보다 "방향의 정확성"에 집중하게 되었습니다. "내가 맞는지"보다 "내가 맞을 때까지 버틸 수 있는 구조를 만들었는지"가 더 중요하다는 깨달음이었죠.

🌍[섹션5] 2026년 시장에 하워드 막스를 적용하는 법

2026년 4월, 시장은 흥미로운 상황에 놓여 있습니다. 이란 전쟁, 관세 확대, 스태그플레이션 공포 — 불확실성이 급등하고 있습니다. 만약 하워드 막스가 지금 살아있다면(그는 아직 건강하게 활동 중입니다!), 그는 이렇게 질문할 것입니다:

🧠 막스의 2차적 사고 적용

1차적 사고: "전쟁이니까 위험하다. 주식을 팔자."
2차적 사고: "모두가 전쟁을 두려워하고 있다면, 공포는 이미 가격에 반영되어 있을 가능성이 높다. 오히려 에너지주처럼 전쟁 수혜 업종은 지금이 기회일 수 있다. 문제는 '전쟁이 끝나면 어떻게 되느냐'이다."

✅ 막스 스타일 실행 체크리스트

1

진자 위치 확인: S&P500이 고점 대비 조정 중 → 아직 극단적 공포는 아님. VIX 30+ 시 "기회의 영역" 진입.

2

가격 vs 가치 비교: 공포로 인해 실적이 양호한 기업(엑슨모빌, 배당 귀족주)까지 매도당하고 있다면 → 가격 < 가치인 상태.

3

리스크 통제 구조: 전체 포트폴리오의 20~30%는 현금 유지. "시장이 더 떨어져도 추가 매수할 여력"을 반드시 확보.

4

방어적 자산 우선: 막스가 지금 주목할 업종 → 에너지(XOM, CVX), 배당 귀족주, 하이일드 채권, 인프라. 유가 수혜 + 배당 안전판 조합.

5

"너무 일찍 맞는 것" 경계: 확신이 있더라도 분할 매수. 한 번에 올인하지 않고, 3~4차에 걸쳐 진입하여 타이밍 리스크 분산.

💡[섹션6] 나주부TV가 배운 핵심 인사이트 5가지

1

가격이 모든 것을 결정한다. 좋은 기업을 사는 것이 아니라, 좋은 가격에 사는 것이 투자의 본질입니다. 2차적 사고로 "이 가격이 가치 대비 싼가?"를 항상 자문하세요.

2

리스크 통제 > 수익 극대화. 같은 수익을 낮은 위험으로 달성하는 것이 진정한 실력입니다. 손절 기준을 미리 정하고, 절대 한 종목에 몰빵하지 마세요.

3

사이클의 위치를 파악하라. 시장은 적정가치에 머무르지 않고 항상 과대/과소 평가를 반복합니다. "지금 진자가 어디에 있는가?"를 아는 것이 가장 중요한 질문입니다.

4

공포는 선물이다. 2008년, 2020년 — 막스가 가장 큰 수익을 낸 시기는 모두 "시장이 절망에 빠졌을 때"입니다. 다만 공포 속에서도 계산이 먼저이고, 용기는 그 다음입니다.

5

겸손과 인내. "너무 일찍 맞는 것은 틀리는 것과 같다." 분할 매수로 타이밍 리스크를 분산하고, 시장이 당신의 판단을 증명해줄 때까지 기다리는 인내가 필요합니다.

오늘부터 실천할 수 있는 한 가지: 다음에 주식을 살 때, "이 기업이 좋은가?" 대신 "이 가격이 이 기업의 가치 대비 싼가?"를 먼저 물어보세요. 그것이 2차적 사고의 시작입니다.

— 나주부TV, 하워드 막스의 가르침을 한 줄로

📌 나주부TV 총평

하워드 막스는 "하락장에서 가장 강한 투자자"입니다. 2026년 지금, 전쟁과 관세와 스태그플레이션 공포가 시장을 짓누르고 있습니다. 이런 시기에 막스의 가르침은 더욱 빛납니다: "모두가 두려워할 때 냉정하게 가치를 계산하고, 리스크를 통제하면서, 인내심을 가지고 기다리라." 여러분의 투자 여정에 막스의 지혜가 나침반이 되기를 바랍니다.

⚠️ 면책 고지: 본 칼럼은 정보 제공 및 교육 목적으로 작성되었습니다. 특정 종목의 매수·매도를 추천하는 것이 아니며, 모든 투자 판단과 그에 따른 결과는 투자자 본인에게 있습니다. 인용된 명언과 수치는 공개 자료를 기반으로 하며, 개인 상황에 따라 전문가와 상담하시기를 권장합니다.

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투자대가 시리즈 — 하워드 막스 편 · 2026.04.06

하락장의 교과서 · 2차적 사고 · 리스크 통제의 달인